Tesla: Coup de pied un peu plus loin sur la route – Tesla, Inc. (NASDAQ: TSLA) – Ou louer une Tesla Modele 3 Performance

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Le 2 mai 2019, Tesla Inc. (TSLA) a annoncé qu'elle se rendrait sur le marché pour lever 2,3 milliards de dollars via l'émission d'instruments convertibles et d'instruments de capitaux propres. Cette augmentation a finalement permis de collecter 2,7 milliards USD, dont 1,85 milliard USD sous la forme d'un billet convertible à 2% échéant en 2024 et le reste via l'émission d'actions ordinaires à 243 USD par action provenant de l'émission de 3,5 millions d'actions. Tesla a récemment montré des signes de tensions sur la liquidité entre le congé des travailleurs, le très mauvais résultat financier du premier trimestre 2019, qui a montré une réduction des soldes de trésorerie de 1,5 milliard de dollars (entraînée par un remboursement d’obligations convertibles de 920 millions de dollars), la fermeture et l’ouverture désordonnées de ses actifs. magasins de détail et un certain nombre de licenciements annoncés et non annoncés. Cette augmentation de capital répond certainement à ces préoccupations à court terme. La capacité de Tesla à rester solvable a été un facteur clé de ma courte thèse sur la société. Le présent article explore donc l’impact de cette augmentation sur la liquidité immédiate de Tesla et ses perspectives pour l’avenir. J'examinerai ces impacts à la fois par leur impact sur le tableau des flux de trésorerie et par le calendrier des entrées et des sorties en 2019.

Impacts de trésorerie en 2019

Flux de trésorerie provenant des opérations

Les résultats financiers du premier trimestre de 2019 étaient préoccupants pour la capacité de Tesla à générer des flux de trésorerie provenant de ses activités. Le chiffre d’affaires est passé de 7,2 milliards de dollars à 4,5 milliards de dollars. Les flux de trésorerie générés par les activités hors WoC ont naturellement également diminué, passant de + 1,0 milliard de dollars à un seuil de rentabilité. Les livraisons du premier trimestre ont totalisé 63 019 livraisons, dont 50 928 modèles 3 et 12 091 modèles S / X. Selon les résultats mensuels de Inside EV, 22 425 du modèle 3 phare de Tesla ont été vendus sur le marché intérieur, les 28 503 restants étant vendus à l’international. C’est essentiel pour l’avenir, car ces ventes internationales ont été motivées par le remplissage de son carnet de commandes initial tant en Europe qu’en Chine; Les performances commerciales futures de Tesla seront davantage influencées par la demande continue.

Source: Inside EVs

Source: Inside EVs

Les ventes du premier trimestre ont été impactées par l'attraction enregistrée au quatrième trimestre de 2018 par le fait que les clients ont profité d'un crédit d'impôt expirant. De plus, le premier trimestre a été un trimestre en baisse conjoncturelle pour la plupart des constructeurs automobiles. C’est aussi le premier trimestre de la demande de Tesla sera uniquement tirée par les ventes régulières, plutôt que par la réalisation de 3 années de retard. La demande américaine d’avril est en hausse par rapport au premier trimestre, ce qui est positif; Cependant, il est bien inférieur à la demande des premiers mois de juillet et octobre 2018. Les ventes S / X sont également bien inférieures à celles des trimestres précédents.

La direction a réitéré ses prévisions de livraisons de 90 000 à 100 000 unités au deuxième trimestre sur plusieurs opérateurs téléphoniques. Le chiffre national d’avril est d’environ 12 000 selon les estimations d’InsideEV; bienfaisante et doublant pour inclure les ventes à l’étranger, il faudra beaucoup à Tesla pour atteindre cet objectif au cours des deux prochains mois. Tesla a indiqué qu'environ la moitié de ses ventes avaient eu lieu au cours des 10 derniers jours du premier trimestre; sur la base de la répartition mensuelle ci-dessus, il s’agissait principalement des ventes internationales. Je ne m'attends pas à ce que ce type de problème se reproduise ce mois-ci, car la société ne se penche que sur la demande actuelle.

Bien que je pense que la société peut battre les chiffres du premier trimestre, ce ne sera pas beaucoup et ce sera en deçà de ses conseils matériellement. Je ne vois pas la compagnie être capable de faire beaucoup mieux que + 0,2 M $ à ce stade, sur une base trimestrielle, en fonction de la demande actuelle.

La composante fonds de roulement pèse beaucoup plus lourdement sur les soldes de trésorerie de la société. Tesla a sérieusement étiré ses fournisseurs. normalement, une baisse des ventes, comme nous l’avons vu au premier trimestre, aurait entraîné une forte baisse des créditeurs, les achats passés étant payés par rapport à moins d’achats courants. Les comptes fournisseurs / charges à payer de Tesla sont restés constants du quatrième trimestre 2018 au premier trimestre 2019, mais à 5,5 milliards de dollars, bien au-dessus de l'encaisse disponible au 31 mars 2019. Comme je l'ai expliqué en février, nous aurions dû assister à un renversement de la tendance. fonds de roulement. J'avais estimé un impact de 1,3 milliard de dollars à l'époque et ce n'était qu'en un mois d'inactivité; avec un trimestre en baisse, la pression des vendeurs augmentera considérablement. En utilisant la même méthodologie, si nous retirons les charges de personnel estimées de 1,1 milliard de dollars pour le mois de sa charge globale de 5,0 milliards de dollars, nous pouvons constater que le nombre de jours impayés (DPO) a augmenté pour atteindre 5,5 milliards de dollars / 3,9 milliards de dollars x 90 jours = 126 jours, contre 86 jours en février. Aujourd'hui, la société subit non seulement la baisse initiale de 1,3 milliard de dollars, mais plusieurs mois de contraction supplémentaires. Il n’est pas difficile de voir que la société a besoin de 2,0 milliards de dollars juste pour combler ce trou et rattraper ses fournisseurs étant donné qu'ils ont en moyenne 4 mois de retard.

Flux de trésorerie de l'investissement

Tesla a réitéré ses prévisions concernant une dépense en capital de 2,0 à 2,5 milliards de dollars pour 2019; avec 280 millions de dollars dépensés au premier trimestre, cela donnerait une fourchette de dépenses d'investissement comprise entre 1,7 milliard et 2,2 milliards de dollars pour le reste de l'année. Il n’est pas difficile de voir cela avec la société ayant des engagements du modèle Y, de l’usine de Shanghai, du rafraîchissement du modèle S / X, des semi-remorques, des camionnettes et des initiatives d’auto-conduite complète sur le robinet dirigent sa croissance future. En ce qui concerne la détermination de la gamme de résultats, je mettrais son rythme actuel de dépenses à 0,9 milliard de dollars Le résultat le plus bas de l’événement pour le reste de l’année étant celui de Tesla, il a besoin de réduire sa trésorerie comme il l’a fait au cours des derniers mois. 1,7 à 2,2 milliards de dollars gamme notée ci-dessus.

Flux de trésorerie provenant du financement

Comme indiqué ci-dessus, Tesla a pu collecter 2,7 milliards de dollars, mais certains paiements sont également liés au financement. Dans le cadre de ce financement, la société va dépenser 300 millions de dollars pour couvrir les obligations convertibles au moyen d’options. La société a prolongé une 165 millions de dollars paiement depuis décembre, d’abord en avril puis en juin. Je suppose que la société va maintenant régler cela. Il a aussi un 565 M $ Un billet convertible à 1,625% venant à échéance en novembre 2019 devra également être réglé. La société a étendu son contrat ABL d’entrepôt de 500 millions de dollars supplémentaires à environ 2,5 milliards de dollars afin de lui donner davantage de flexibilité.

Mettre ensemble

La récente augmentation donne à Tesla beaucoup de poudre sèche. Au 31 mars 2019, la société disposait de 2,2 milliards de dollars en espèces. Ce n’est pas aussi flush qu’il le semble. Sur ce montant, 0,4 milliard de dollars provenaient de l'extérieur du pays. Il n'était donc pas facilement disponible pour régler les obligations du fournisseur. En outre, l’une des clauses restrictives de la loi ABL est que 50% de ses tirages doivent figurer dans son bilan en espèces disponibles; Cela signifie que pour rester dans le vif du sujet, Tesla doit conserver 1,2 milliard de dollars supplémentaires en espèces dans son bilan. Tesla ne dispose donc que de 0,6 milliard de dollars d’argent disponible avant l’augmentation de capital. Je supposerai que les 0,4 milliard de dollars pourraient être rapatriés, bien que cela ait probablement des conséquences fiscales; De même, je suppose que si le pire arrivait au pire, Tesla violerait également ses alliances si cela signifiait maintenir son activité.

Meilleur cas

Pire cas

Solde d'ouverture, 3/31

+ 2,2 milliards de dollars

+ 2,2 milliards de dollars

Ajouter: produit de la levée

+ 2,7 milliards de dollars

+ 2,7 milliards de dollars

Moins: haie

(0,3 milliard de dollars)

(0,3 milliard de dollars)

Moins: fonds offshore

(0,4 milliard de dollars)

Moins: fonds de l'alliance

(1,2 milliard de dollars)

Fonds disponibles après la levée

+ 4,6 milliards de dollars

3,0 milliards de dollars

Source: informations sur l'entreprise

Maintenant, je vais répartir les additions / tirages en espèces par trimestre. Quelques hypothèses:

  • Flux de trésorerie opérationnels stables
  • Une fois le trou du fonds de roulement rempli, les opérations se stabilisent à un niveau plus constant
  • Capex est dépensé sans heurts au cours de l'année

Q2

Q3

Q4

Solde d'ouverture, post-relance

4,6 G $

2,0 milliards de dollars

1,6 milliard de dollars

Cash-flow opérationnel

+ 0,2 milliard de dollars

+ 0,2 milliard de dollars

+ 0,2 milliard de dollars

Fonds de roulement

(2,0 G $)

0,0 milliard de dollars

0,0 milliard de dollars

Capex

(0,6 milliard de dollars)

(0,6 milliard de dollars)

(0,6 milliard de dollars)

Prêt à terme de juin

(0,165 milliard de dollars)

Novembre convertible

(0,565 milliard de dollars)

Solde de clôture

2,0 milliards de dollars

1,6 milliard de dollars

0,7 milliard de dollars

Source: informations sur l'entreprise, hypothèses de l'auteur

Malgré la levée de cet argent, l’augmentation de capital ne semble pas sortir l’entreprise du bois, bien qu’elle leur gagne un peu de temps. La société pourrait ne pas être en mesure de rapatrier complètement ses fonds internationaux ou ceux-ci pourraient même augmenter, une part plus importante des ventes de Tesla étant biaisée à l’international. De même, la plus grande ABL exige que Tesla conserve plus d’argent dans son bilan, sinon elle risquerait de ne pas respecter ses engagements. Cela pourrait se produire dès le troisième trimestre, dans quatre mois seulement, alors que la société sera à court d'argent au quatrième trimestre.

Pour voir combien de temps Tesla peut utiliser ces fonds, supposons que la société revienne à son régime alimentaire Spartan avec:

  • Capex au niveau de dépenses actuel
  • Réduire le trou WoC de seulement 1,3 milliard de dollars

Q2

Q3

Q4

Solde d'ouverture, post-relance

4,6 G $

3,0 milliards de dollars

2,9 milliards de dollars

Cash-flow opérationnel

+ 0,2 milliard de dollars

+ 0,2 milliard de dollars

+ 0,2 milliard de dollars

Fonds de roulement

(1,3 milliard de dollars)

0,0 milliard de dollars

0,0 milliard de dollars

Capex

(0,3 milliard de dollars)

(0,3 milliard de dollars)

(0,3 milliard de dollars)

Prêt à terme de juin

(0,165 milliard de dollars)

Novembre convertible

(0,565 milliard de dollars)

Solde de clôture

3,0 milliards de dollars

2,9 milliards de dollars

2,2 milliards de dollars

Source: informations sur l'entreprise, hypothèses de l'auteur

De toute évidence, si la société est disposée à poursuivre son régime alimentaire spartiate, elle peut faire durer cette augmentation jusqu'en 2020, mais elle sera difficile si elle respecte ses engagements. Sa base de fournisseurs peut devenir un risque si la société tente de poursuivre dans cette voie car elle sera considérablement en retard dans ses conditions de paiement. Avec ses difficultés financières bien connues, il ne faudrait que quelques vendeurs pour arrêter complètement la production s’ils commençaient à fonctionner sur la base du paiement à la livraison. Tesla avait du mal à garder ses employés entièrement chargés de faire des économies au cours des dernières semaines. Le régime spartiate Tesla aurait également peu de chances de faire avancer ses initiatives de croissance, qui constituent un facteur déterminant de l’intérêt porté à ses actions par les investisseurs de Tesla. L’avenir de robotaxis et de la FSD constituait un argument de vente essentiel pour les investisseurs lors d’une conférence téléphonique destinée à promouvoir l’augmentation de capital, bien que cette activité ait été en grande partie omise du prospectus officiel de l’offre. Tesla est dans une position difficile pour essayer de vivre le régime de gestion de trésorerie spartiate tout en conservant son récit de croissance. Il semble que l’augmentation ait permis d’atténuer un problème de liquidité imminent, mais pas ses problèmes commerciaux en cours.

À emporter

Tesla a été en mesure d’éviter un resserrement de la trésorerie à très court terme, mais les 2,7 milliards de dollars ne durent pas aussi longtemps que de nombreux investisseurs l’auraient espéré, dans la mesure où Tesla a considérablement affaibli son bilan en créant un important trou de grands projets de croissance à forte intensité de capital. Je m'attends à ce que les liquidités reviennent au premier plan auprès des investisseurs en octobre / novembre 2019.

La capacité de Tesla à mobiliser des capitaux m'a amené à me demander si je continuerai à être court dans Tesla. Je crois depuis longtemps qu'une position courte sur Tesla est largement due à la baisse de la demande et à ses bilans en détresse. Il existe d’autres facteurs qui constituent des risques supplémentaires (litige, enquêtes de la SEC, du MJ, etc.), mais c’est le principal facteur. J'ai trouvé étrange que Tesla ait refusé de collecter des fonds à des prix plus élevés, en particulier à un pic de plus de 370 $ autour de la controverse sur le «financement obtenu». Je m'étais même demandé si quelque chose les empêchait de collecter des fonds, probablement auprès d'un organisme de réglementation. Cette augmentation montre que Tesla est capable de collecter des fonds. Je ne crois pas que c’était facile à faire; Il a fallu un certain temps pour fixer le prix de l’émission le 2 mai, et l’annonce a été annoncée très tard dans la soirée. Je pense que cela indique que des pressions auraient pu être nécessaires pour résoudre le problème. Le coût de couverture est également extrêmement coûteux, représentant environ 11% du produit brut. Tesla avait besoin des fonds; dans le premier trimestre de 2019, le langage qui entourait ses clauses restrictives de la dette indiquait qu'elles étaient «matériellement» conformes, et non inconditionnellement conformes. La conformité est généralement un problème de type oui / non. le mot "matériellement" me dit qu'ils étaient hors jeu sur quelque chose qui aurait très bien pu être l'exigence de 1,2 milliard de dollars de liquidités disponibles de la ABL, bien que ce ne soit que des spéculations de ma part.

Pour ceux qui recherchent une véritable crise de liquidité chez Tesla, cela n'arrivera probablement que lorsque les vendeurs se soucieront de recevoir un paiement. Le fournisseur de Tesla est probablement déjà très au courant des problèmes de Tesla, avec l’important allongement des coûts payables en place. Les finances en difficulté de Tesla ne sont pas un secret, avec une quantité considérable de presse d’affaires consacrée à suivre les hauts et les bas de la société. La détérioration de ses relations avec son principal fournisseur, Panasonic, est un autre symptôme de ses problèmes avec ses fournisseurs. Selon Chuck Prince de Citigroup, ces vendeurs étaient d'avis que, durant la crise financière de 2008, «il faut continuer à danser jusqu'à ce que la musique s'arrête». La paie pourrait être un autre problème, mais cela se produirait probablement après que les fournisseurs ont pris des mesures, pas avant.

La capacité démontrée de Tesla à collecter des fonds signifie qu’il n’est pas forcément judicieux de court-circuiter Tesla en utilisant des options de faillite à court terme. Bien que ceux-ci offrent un grand rendement multiple, avec des primes moins élevées et un paiement élevé en cas de faillite, ils sont également beaucoup moins susceptibles de se produire maintenant, car la société semble être en mesure de collecter des fonds, même à des conditions onéreuses. Il est plus probable que les actions continuent de baisser, principalement par le biais de la vente technique, car les problèmes de demande et les problèmes de trésorerie continuent de peser sur la société. Nous pouvons voir ci-dessous que les actions ont en grande partie affiché une tendance à la baisse constante, avec des minimums plus bas et des plus bas depuis décembre. Les actions de Tesla étaient techniquement survendues avant l’augmentation; le rebond des derniers jours comble probablement cet écart:

Source: Stockcharts

Je vais probablement continuer à avoir une grève modérée de l'argent Puts, mais sur la durée. Cependant, je commence à envisager des grèves plus élevées à moyen terme en raison de cette tendance. Une fois que le mouvement haussier de la relance s’est épuisé, il est probable qu’il ferait alors un bon raccourci. Tesla a déjà perdu l'essentiel de son actionnariat institutionnel:

Source: @Paul_M_Huettner, informations sur les fonds

Bien que l’augmentation de capital résolve les problèmes de trésorerie immédiats, Tesla reste en mode de survie, les liquidités devenant de nouveau un problème au quatrième trimestre 2019. Le potentiel de Tesla, alimenté par les promesses de son PDG Elon Musk, semble illimité, que ce soit le Camionnettes, camionnettes, toits solaires ou robotaxis. Pour atteindre ce potentiel, Tesla doit non seulement survivre, mais aussi investir dans son avenir. Cette récente augmentation de capital aide le premier, mais la société manque encore du dernier. Je resterai short sur la société par le biais des options de vente, même si je vois bien le potentiel d’une position courte droite une fois que l’action sera réglée sur une base technique alors que ses opérations risquent d’être contestées, ainsi que plusieurs autres risques existentiels (enquêtes du MJ et du FBI, actions des actionnaires). / employeurs / clients, etc.) qui lui donnent de nombreux catalyseurs courts en 2019.

Divulgation: Je suis / nous sommes TSLA court. J'ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois pas de compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une société dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Divulgation supplémentaire: Je suis à court de diverses options de vente de durée variable et biffez d’ici 2020.

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